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限产政策渐清晰，氧化铝紧张超预期

【铝道】在基本面尚未好转，消息层面又没有实质性的刺激下，铝价长期处于元/吨之间宽幅震荡。近日河南省采暖季全省限产以及环保部宣称采暖季限产30%与违规产能关停将不会重叠，这都超乎早前市场预期，我们认为超预期的政策落地将会刺激铝价再上新台阶。

01.限产与违规产能关停不重叠

9月16日中报道中称，环保部大气环境管理司区域协调与重污染天气应对处副处长向表示，环保限产30%与塑料扎带违规产能关停将不会重叠，环保限产限制的是合法产能。此消息超早前市场预期，受此影响较大为山东省。

按照新的计算，采暖季开始之际，电解铝需要继续减产312.5万吨，而目前已经关停违规运行产能将近350万吨，即总共关停产能高达662.5万吨，考虑仍有部分新投产电解铝产能，预计至2017年年底电解铝运行年产能有望降至约3400万吨。

02.河南省全省铝厂限产

9月11日，《河南省年秋冬季工业企业错峰生产实施方案征求意见稿》在市场传开，明确错峰时间为2017年11月15日至2018年3月15日，要求13家电解铝厂分别限产30%以上，以电解槽数量计，以现场督查抽查核实；11家氧化铝企业分别限产30%以上，以生产线计，以现场督查抽查核实。

我们认为，因河南电解铝产能全部合规，采暖季限产只需检查企业停槽数量即可，理论上看前期已停产的槽台数也应包含在内。另外在征求意见稿中提到了河南共有13家企业将实行限产，推测是按照独立法人来统计的企业数量，我们认为采暖季限产产能按照铝企单独核算的可能性大，并非在全省范围内，即已完全关停的电解铝厂产能并不能平摊至其他铝厂。具体数据如下：

与之前 2+26+3 统计数据相比，河南地区氧化铝限产基数并没有扩大，电解铝限产所涉及生产企业仅增加了神火铝业，而神火目前电解铝开工率仅有43%，因此已经符合限产要求，并不需要继续关停电解槽。

03.是否仍有继续超预期可能

根据《行动方案》提出的目标，今年10月至明年3月，京津冀大气污染传输通道城市PM2.5平均浓度同比下降15%以上，重污染天数同比下降15%以上。重点城市中，北京、天津、石家庄、太原PM无刷风扇2.5平均浓度同比下降25%，重污染天数同比下降20%；唐山、保定、雄安新区PM而普通高聚物材料的断裂伸长率也多在％～100％之间2.5平均浓度同比下降22%，重污染湿式水表天数同比下降20%。

若空气指标不达标，山西和山东地区是否也将全省限产，对此我们做了大胆推测：

氧化铝方面：山西地区是氧化铝生产的主要地区，而原本采暖季限产对山西影响甚小，若采暖季期间空气质量不能得到好转，全省限产将有可能发生在山西和山东地区。若山西、山东和河南地区采暖季氧化铝均采取全省限产，即限产产能将高达1495万吨，若按照原本限产计划将减产1025万吨。

电解铝方面：以此类推，若电解铝涉及全省限产，共需减产产能366.5万吨，常规限产需减产312.5万吨。

若全部实行全省限产，对氧化铝影响较为明显，将会造成氧化铝供应缺口扩大，而进口氧化铝短期内难以大量运输到国内，因此氧化铝价格将大幅度上涨；虽然对电解铝产能影响不大，但2017年紧平衡状态以及2018年供应紧张的情况仍将持续，加上原材料价格上涨导致的成本上移，我们预计若政策超预期落地，铝价还将受成本上涨推升。

对PE、PP的挤出就采取缓冷进行

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